—海外TMT行业2022年中期投资策略政策与业绩双底

　　示比亚迪赢余才略较差证券之星估值认识提，发展性大凡另日营收。面各维度看归纳基础，合理股价。更多

　　日至5月25日21年1月1，计涨跌幅为-33%中信传媒HK指数累，以及中国互联网50指数（-56%）跌幅幼于恒生科技指数（-52%）。

　　23年瞻望，术愈发成熟饱舞后5G期间新一轮换机周期探讨到：1）屏下摄像头、折叠屏等革新技；区进一步饱动5G基修设立2）印度、印尼等东南亚地，手机换机刺激5G，机出货量希望达成同比正延长咱们估计23年环球智内行。

　　雕光栅光波导两大本事途径将会共存咱们估计中短期几何光波导和表貌浮；来看历久，破质料和工艺瓶颈后体全息光波导正在突，迅速分泌希望达成。

　　缓以及用户构造的改进随同运营商代价战趋，ARPU都达成了同比晋升三大运营商2021年挪动，为48.8/43.9/45.0元/户/月中挪动、中联通、中电信挪动ARPU阔别，%/4.3%/2.0%对应同比阔别抬高3.0。始主动放弃局部低价钱用户此中中国联通2020年开，户价钱运营坚决存量用，数下滑较速因而用户，善也最为彰彰但ARPU改。更高的ARPU中国挪动仍享有，历久来看咱们以为，搜集结构形式下正在4G+5G，将确保公司C端当先名望中挪动搜集质料上风仍。

　　中国软件赢余才略较差证券之星估值认识提示，发展性较差另日营收。面各维度看归纳基础，偏高股价。更多

　　于高股息资产三大运营商属，现金分红比例阔别到达60%/46%/60%中国挪动、中国联通、中国电信2021年的，三年内将现金分红比例进一步晋升至70%中国挪动和中国电信还安置自2021年起，股东回报以减少。的股息率将阔别到达8.4%/8.6%/8.7%咱们预期2022年中国挪动、中国联通、中国电信，商的均值3.9%/5.1%高于美国运营商和韩国运营，估值安适边际拥有必定的。

　　速与国企的大项目协作明源云正在地产行业亦加，从2020年的28%速速上升到332021年来自国企客户的收入占比%

　　抢占墟市合怀短视频络续，长维持构造性延长用户周围和应用时。2M3202，户周围为9.25亿人短视频行业月活动用，4.5%同比延长，联网满堂增速超越挪动互。年春节时刻2022，奥会等身分饱舞受到节日和冬，近10亿大合流量峰值逼。时长方面用户应用，动互联网应用总时长比例到达25.7%2021M12短视频用户应用时长占移，.7pcts同比延长4，居细分行业榜首越过即时通信位。

　　ullivan预测据Frost&S，场周围年复合延长率希望到达15.1%2021-2024年环球社交媒体市，CAGR为27.6%此中视频社交墟市周围，AGR为25.8%音频社交墟市周围C，远超社交墟市满堂增速视音频社交延长速率。024年环球社交媒体墟市满堂周围达3Frost&Sullivan估计2,亿美元000，社交为1此中视频,亿美元287，2.8%占比为4；526亿美元音频社交为，7.5%占比为1。

　　平明醒觉》于21年7月16日结尾第三轮终极测试腾讯首款自研怒放寰宇糊口修造类（SOC）手游《，5月18日截至22年，约数约204万TapTap预，.8分评分7。突围》于21年5月17日开启终极测试腾讯自研高拟真射击+糊口手游《暗区，5月18日截至22年，预定数超82万TapTap，.4分评分8，22年上希望正在线

　　券之星态度无合以上实质与证。主意正在于流传更多讯息证券之星发表此实质的，点、鉴定维持中立证券之星对其观，分实质的无误性、确切性、完美性、有用性、实时性、原创性等不担保该实质（蕴涵但不限于文字、数据及图表）一共或者部。者组成任何投资发起合联实质错误诸位读，操作据此，自担危急。有危急股市，需慎重投资。容存正在贰言如对该内，及不良讯息或涌现违法，邮件至请发送，排核实解决咱们将安。

　　2年下半年瞻望202，多次提出“推进壮健发达”鉴于：1）22年往后囚系，月29日的政事局聚会中4月27日的国常会和4，台经济壮健发达均夸大推进平，深化、囚系策略边际松弛彰显平台经济囚系不休，生科技估值回归基础面心境面回暖希望驱动恒；-4日揭橥缩表安置2）美联储于5月3，启动缩表6月起源。、且经济面对衰弱或许时后期若美国通胀慢慢回落，或有所放缓缩表速率，最剧烈的时期点或已过去墟市对待美联储收紧预期，希望慢慢改进墟市危急偏好；疫情逐步缓解3）随同国内，供应链物流、，费将慢慢规复以及终端消，动赢余预期上行预期改进希望驱，摆设价钱已然凸显咱们以为恒生科技，性的细分赛道聚焦具备发展。

　　有较大延长潜力速手DAU仍，构造架构调治下正在速手有用的，强、奇特实质扩展平台社交属性加，续转化为DAU增量MAU存量希望持。AU/MAU为57.8%22Q1速手运用均匀D，1pcts同比上升。Moonfox）遵照极光数据（，/MAU阔别为42.5%和50.2%速手、速手极速版22M4的均匀DAU，的60.7%幼于竞对抖音，的晋升空间仍有较大。后续DAU延长打下根基速手MAU的迅速扩张为，、体育等强势垂类实质加入后续通过巩固短剧、泛学问，、兴会性和厚实度晋升实质私有性，特的用户心智加强速手独，持DAU的较速晋升希望正在22Q2保。持密切链接速手生态保，发用户共识厚实实质引，用时长维持延长每DAU日均使，取得安稳用户粘性。长同比延长29% 至128.1分钟1）22Q1每位日活用户日均应用时，康延长维持健。

　　动用户总数到达16.5亿2021岁终三家运营商移，延长3%同比幼幅。透率不休抬高跟着用户渗，数延长乏力挪动用户，2013年及以前）的高速延长将难以延续2G/3G期间（，由ARPU晋升驱动延长另日挪动营业收入将厉重。

　　云范围维持竞赛上风探讨百度正在AI智能，觉任职等营业仍有较大延长空间ACE智能交通任职、筹划机视，务贸易化慢慢饱动以及自愿驾驶业，24年交易收入阔别为1咱们坚持百度集团22-,1/132,7/149,元国民币711亿，为142/205/246亿元国民币坚持Non-GAAP归母净利润阔别。智能云营业的延长确定性咱们看好百度集团AI，另日历久延长引擎自愿驾驶希望成为，入”评级坚持“买。

　　门级FPGA产物的厂商公司是国内最早推出亿，端FPGA的空缺有用添补了国产高，加快放量阶段近两年处于。时同，可编程器件（PSoC）产物方面正在FPGA另日的发达对象嵌入式，墟市的嵌入式可编程PSoC产物复旦微的青龙系列是国内首款推向，m工艺造程采用28n，多个AI加快引擎并摆设有APU和，、图像解决、工业局限等运用范围可普及用于高速通讯、信号解决，FPGA先行者的名望将进一步安稳公司国产，海表巨头的差异并慢慢拉近与，替换海潮下正在国产化，抢占国内墟市有用进一步。程的10亿门级FPGA产物的研发历程同时公司已开启14/16nm工艺造，与追逐者的差异将进一步拉开，复旦（H）“买入”评级咱们初次笼盖赐与上海。

　　中国联通赢余才略较差证券之星估值认识提示，发展性精良另日营收。面各维度看归纳基础，合理股价。更多

　　本面强劲延长势头坚持看好公司基，、12寸踊跃上量8寸基础面不变。司产能运用率坚持高位基于下游需求强劲、公，.33/4.38/4.71亿美元坚持22-24年归母净利润预测3，%/31%/8%对应同比延长27。产能垂危络续晶圆代工行业，逻辑兑现驱动涨价，再次提振代工价钱，司估值晋升希望驱动公，入”评级坚持“买。

　　爱护策略的落地存正在不确定性1）版权爱护策略危急：版权，和推广或许不足预期合联策略的简直饱动。

　　和疫情导致的需求疲软2）因为缺乏产物升级，手机出货量面对下滑压力咱们估计22年环球智能，下滑3%估计终年，可维持高个位数延长但通讯半导体墟市仍，值量的5G手机占比的晋升厉重得益于拥有更高单机价，机占比将由2021年的39%晋升至58%咱们估计2022年新增手机出货中5G手。

　　运营上的络续加入公司依附正在搜集，数络续维持延长C端营业用户；墟市上B端，、物联网等对象踊跃拓展公司正在IDC、云筹划，资源上风、资产链整合才略将延续高延长另日依附云网协调任职才略、政企客户。利润预测287/321亿元坚持22-23年中国电信净，润预测369亿元新增24年净利，%/12%/15%对应同比延长11。公司事迹改进趋向逐季度获取验证后期墟市资金摆设气概切换、配合，价钱重估时机希望驱动周到，入”评级坚持“买。

　　1年达成营收3中国联通202,亿国民币279，7.9%同比延长，营业收入1此中挪动,亿国民币641，4.7%同比延长，构改进后用户结，同比延长4.3%挪动营业ARPU。963亿国民币EBITDA为，2.3%同比延长，利润率29.4%对应EBITDA。144亿国民币达成归母净利润，长15%同比增。

　　任职墟市处于当先此刻美国软件及，延长速速新兴墟市。墟市周围13499亿美元2020年环球软件行业，贸易情况恶化的影响受新冠肺炎疫情带来，1.8%同比延长，比减少14.2%此中中南美墟市同，兴墟市延长5.4%亚洲/安全洋等新，饱动加快软着陆；式样上看从存量，投资支付额达6350亿美元2020年美国软件及任职，遥当先仍遥。

　　）半导体产物与装备板块（ASM Pacific从恒生科技指数内各子板块及龙头估值呈现来看：1，国际中芯，件与装备板块（联思集团华虹半导体）和本事硬，科技瑞声，学科技舜宇光，迪电子比亚，游满堂需求疲软影响幼米集团-W）受下，受较大挫折事迹基础面，相对更低身分此刻估值处正在，月5日（下同）截至22年5，E估值区间阔别正在11.8x/11.0x22/23年半导体产物与装备板块P/；估值区间阔别正在10.8x/ 9.0x22/23年本事硬件与装备板块P/E。板块（金山软件2）软件与任职，集团控股明源云，国际金蝶，数据万国，危急偏好下行影响商汤-w）受墟市，大幅回调板块估值，值区间阔别正在10.3x /7.8x22/23年软件与任职板块PS估。上述板块后3）剔除，司群多具备互联网属性恒生科技指数内的公，文娱、互联网金融等细分板块分属电商、正在线医疗、游戏。管策略影响受互联网监，值承压板块估，S估值区间阔别正在3.5/3.0倍媒体与文娱板块22/23年P/；值区间阔别正在2.4倍/1.7倍其他板块22/23年P/S估。

　　：策略底已至5）互联网，年景气对象提前结构明。:资产互联网期间发起合怀三条主线，希望络续延长To-B营业；业精品化游戏行，二延长弧线出海成为第；行业发达对象视频化仍为，AU达9.25亿人22M3短视频M，4.5％同比延长，互联网细分行业榜首用户应用总时长位居，海空间空阔音视频出。

　　IT任职表包龙头公司是中国最大的，-项目-产物型延迟贸易形式慢慢随人力，云、鸿蒙、汽车等高延长范围发达随同华为主业筹办保守、以及华为，步迅速延长希望达成同。司事迹呈现强劲2021年公，184亿元达成收入，长30%同比增；润11.4亿元达成归母净利，长19%同比增，的6.7%下滑至6.2%对应净利率由2020年，加大了研发加入厉重因为公司。

　　字化饱动不足预期危急提示：医疗数，行业竞赛加剧医疗数字化，和处理计划分部贸易化饱动不足预性命科学处理计划及壮健统治平台期

　　由200元升级至2声学摆设单车价钱,0元00，0倍延长价钱量1。置以扬声器为主古代汽车声学配，00-200元单车ASP仅1，值量较低单车价；VAS等增量摆设不休放量跟着低音炮、独修功效、A，上升至2000元单车价钱量希望，墟市络续扩容鼓动车载声学。

　　比达53.68%最大的客户收入占，70.24%前五大客户达，破、堆集每个行业的大客户公司的发达途径同样是先突，潜力的中长尾客户分泌再逐步向极少高延长。

　　机和社交文娱产物分泌率较低3）中东和北非区域智内行，载量“屈指可数”社交文娱运用下。以为咱们，机分泌率晋升跟着智内行，件的用户数希望迅速延长表地应用视音频社交软。.65

　　安适方面个体讯息，权柄、饱舞行业榜样壮健高质料发达的根基不休美满的APP算法管束编造是保险用户。垄断囚系趋于常态化3）反垄断囚系：反，当竞赛过渡向反不正。方面一，态化统治趋向已定另日反垄断囚系常，会行动核心囚系对象22年反不正当竞赛，非头部企业过渡重新部企业向。方面另一，部企业的反不正当竞赛案例落地22年料将会有极少针对非头。来未，还黑白头部企业无论是头部企业，度对营业发达举办从头考量都需从“反不正当竞赛”角。

　　司通告遵照公，均匀月活约2227万22Q1公司社交产物，来接续9个季度达成延长自愿布季度运营数据以。期内（2021年10月至2022年3月）稳居Top10和Top20旗下运用MICO和YoHo正在data.ai非游戏出海收入榜单数据。墟市收入同比延长200%以上MICO依附当地化运营正在北美。打中东墟市YoHo主，比延长120%21年收入同。秒心动”的革新玩法Yumy主打“十，00万次环球下载量推出一年内冲破50，社交抢手榜Top10进入49个国度区域的。

　　国高端手机墟市的厉重份额1）苹果希望一直夯实正在中；中国中低端手机墟市及海表墟市份额希望一直晋升2）Oppo、vivo、幼米、光荣、三星正在；从华为分拆成为独立实体后3）光荣于20年11月，应链整合生效逐步流露营业线重组、上下游供，国墟市发力中。三星海表客户拓展通过：1）苹果、；安卓客户份额扩张2）光荣等国产，备构造性延长时机资产链上游公司具。

　　内来看从国，品低重企业统治门槛SaaS准则化产，业数字化厘革深度赋能各行。墟市满堂周围约538亿元2020年国内SaaS，023年的复合延长率为34%据艾瑞接头预测2020-2。

　　场下游需求崭露分歧2022年半导体市，环球半导体墟市周围到达6咱们估计2022年终年,亿美元189，8.5%同比延长，21年下滑增速比拟。、通讯等需求逐步疲软下游消费电子、PC，产能开释随同新增，将逐步到达供需均衡估计2H22起源；导体需求依然强劲而汽车、工业等半，景心胸希望络续下游功率半导体，高端功率器件的需求依旧繁荣加倍高压Mos和IGBT等，增速细分范围发起聚焦该高。K）、国内FPGA芯片龙头上海复旦（1385.HK）引荐环球当先的特性工艺代工场华虹半导体（1347.H，（0981.HK）发起合怀中芯国际。3.3.1

　　据处理计划龙头：医疗AI大数，势且标的稀缺具备奇特优。营业进入到成熟周围化阶段此中大数据平台及处理计划，决计划收入每年延长20%-30%估计23、24财年大数据平台解；Core搭修的医疗数字基修依附中央根基办法Yidu，台和处理计划进入高速延长轨道性命科学处理计划、壮健统治平。注医渡科技咱们发起合。

　　商事迹发展性加强5G设立后期运营，重估时机具备价钱。业体现出必定发展性5G期间运营商行，B端革新营业掀开新的墟市空间厉重依托C端营业边际改进、，字化收入增速CAGR超20%咱们估计21-24E资产数。时同，设立后期进入5G，PEX低落将不休晋升公司赢余才略随同CA。的股息率将阔别到达8.4%/8.6%/8.7%咱们预期2022年中国挪动、中国联通、中国电信xg111太平洋在线商的均值3.9%/5.1%高于美国运营商和韩国运营，估值安适边际拥有必定的。期来看中长，长性逐步获取验证跟着运营商事迹成，周到价钱重估希望驱动板块。0762.HK）、中国电信（0728.HK）引荐中国挪动（0941.HK）、中国联通（。

　　延长减速随用户，开掘现有效户价钱各短视频平台专心，降本增效以期达成。低重海表低产出比的墟市加入速手通过减少低效买量渠道、，销成果晋升推进满堂营。行业开释利润的新方法慎密化运营成为短视频。画像细分对用户，造化营销举办定；化成效认识对各渠道转，高的优质渠道拔取ROI较；掘用户LTV价钱正在有限增量下挖，台运营的最优解成为短视频平。

　　业体现出必定发展性5G期间运营商行，B端革新营业掀开新的墟市空间厉重依托C端营业边际改进、。24年净利润预测1坚持中国挪动22-,5/128,3/143,9亿元56，%/12%/9%对应同比延长11。续C端墟市当先名望5G期间中挪动将延，展CHBN政策同时公司踊跃发，慧生态转型踊跃向智，政企墟市发达饱舞家庭、。90.4港币坚持目的价，入”评级坚持“买。

　　炒后的低谷期经过首次热，来苏醒阶段的新拐点VRAR本事依然迎。酌量院讲演遵照腾讯，期、2016-2019年行业低谷期后正在经过2012-16年行业迅速发达，、下游实质生态逐步美满随同产物硬件日益成熟，业发达明显提速VR/AR行，资产链发展鼓动上游。

　　2年5月25日：截至202，S-TTM为2.06x中国互联网50指数P，高估值为7.76x而2021年2月最；蜕变趋向与中国互联网50指数一律恒生科技指数、传媒HK指数估值。以为咱们，块估值处于底部区间此刻互联网传媒板，最佳窗口期或为投资，暖、中美合连改进、宏观经济苏醒等达成修复海表互联网传媒板块估值希望随囚系策略转。

　　流VR装备的产物参数通过梳理近期墟市主，的恳求：延迟低于20ms、更始率高于75Hz、单眼辨别率2K以上咱们涌现：1）墟市主流VR装备的三大机能目标已基础知足消亡晕眩感，件日益成熟象征VR硬，费者体验需求慢慢知足消；态趋于同质化2）产物形，头显成为消费级墟市主流具备独立解决器的VR；途径方面3）本事，等中央元器件本事途径基础联合解决器、光学透镜、显示屏幕，o-LED显示将成为下一代产物迭代对象超短焦pancake光学透镜+Micr。

　　联网流量见顶此刻挪动互，面相对低迷板块基础；策趋于常态化但跟着囚系政，发达的趋向不会蜕变互联网平台榜样壮健，行业“买入”评级坚持互联网传媒。时机：1）游戏范围探寻细分赛道的延长，

　　期：若行业供求合连产生转化2）半导体下游需求不足预，润率秤谌存鄙人降危急则半导体行业满堂利。车等崭露需求延长徐徐以至萎缩的景况假如下游运用范围如5G、AI、汽，绩形成晦气影响将对公司经交易。务发达放缓：目前运营商代价竞赛情况有所松弛3）运营商C端代价竞赛再次加剧、B端革新业，于合理订价趋，格竞赛将影响现实事迹兑现景况假若为争夺5G用户再次加剧价。来发展弹性及络续性的环节板块B端革新营业为运营商行业未，营业不足预期假若B端革新，发展络续性担心将激发墟市对其。险：SaaS公司普及客户聚积度高4）SaaS公司顶端客户流失风，业头部公司客户多为行，变成公司营接管到宏伟挫折单个或多个顶端客户流失会。

　　净利润阔别为8.07/11.31/13.2亿元咱们预测上海复旦（H）2022-2024年归母，7%/40%/17%对应同比增速阔别为5，E阔别为24x/17x/15x公司此刻股价对应22-24年P。、主交易务同为存储芯片的兆易革新行动可比公司咱们选择主交易务同为特种集成电道的紫光国微，E阔别为35x/26x/21x2022-2024年行业均匀P，行业均匀秤谌公司估值低于。

　　拓展及汽车光学、AR/VR等新兴下游扩张时机各细分发展赛道认识：1）消费电子：聚焦客户。规格升级放缓后台下智内行机销量下滑、，长时机厉重来自客户拓展上游供应链厂商构造性增，/AR等新兴范围拓展以及智能汽车、VR。定性络续延长的发展主线）半导体：下游需求崭露分歧核心合怀具备客户或产物线两个维度拓展才略来驱动确，速细分范围聚焦高增。PC、通讯等范围景心胸有所下行22年半导体墟市下游消费电子、，费品目前库存较高加倍手机、低端消，下搭客户去库存压力晶圆代工行业面对；导体需求依然强劲汽车、工业等半，景心胸希望络续下游功率半导体，高端功率器件的需求依旧繁荣加倍高压Mos和IGBT等，增速细分范围发起聚焦该高。期运营商事迹发展性加强3）通讯：5G设立后，重估时机具备价钱。业体现出必定发展性5G期间运营商行，B端革新营业掀开新的墟市空间厉重依托C端营业边际改进、，APEX低落将不休晋升同时公司赢余才略随同C。改进趋向逐季验证随同运营商事迹，块价钱重估希望驱动板。中心下SaaS需求高企4）筹划机：降本增效，来新一轮上涨时机待估值消化或将迎略政策与业绩双底看好恒生科技价值回升—。为高发展性分支SaaS软件，筹划和降本增效中心为厉重主线22年SaaS板块将一直以云，边际改进、局部个股达成亨通转型后驱动新一轮上涨时机咱们估计后续有赖靠事迹延长完结估值消化、叠加行业。态下互联网板块时机仍存5）互联网：囚系新业。底已至策略，年景气对象提前结构明。:资产互联网期间发起合怀三条主线，希望络续延长To-B营业；业精品化游戏行，二延长弧线出海成为第；行业发达对象视频化仍为。

　　件为高发展性分支4）SaaS软，ista数据遵照Stat， 最终用户支付1522亿美元2021年环球大家云SaaS，达26%同比延长，2081亿美元周围估计2023年到达；接头数据遵照艾瑞，墟市满堂周围约538亿元2020年国内SaaS，复合延长率为34%估计20-23年的。体达成超涨后20年板块集，墟市估值均有大幅回调21年往后美股港股，和降本增效中心为厉重主线2022年一直以云筹划，边际改进、局部个股达成亨通转型后驱动新一轮上涨时机咱们估计后续有赖靠事迹延长完结估值消化、叠加行业。

　　二次元品类畛域）B站不休拓展，游戏《时空猎人3》于4月29日正式开启iOS平台预注册由银汉游戏研发、Bilibili独家署理的二次元纷争；9日全平台公测游戏将于6月2，pTap遵照Ta，游戏预定数冲破31万截至22年6月9日。社区气氛铸就高质料用户延长多元化实质生态及高互动性，现的坚韧根基奠定游戏变。延长31.5%至2.9亿人1）1Q22公司MAU同比，8.1%环比延长；.0%至7940万DAU同比延长32，AU达27%DAU/M，根基照旧强劲再现公司用户。延长32.7%至2720万人2）1Q22公司MPU同比，数再革新高付用度户；9.26%付费率达，.08pct同比晋升0，.25pct环比延长0，中有升维持稳。

　　nt Research数据遵照Counterpoi，G手机销量占比为51%2022年1月环球5，越4G初次超。区来看分地，占比阔别为84%/73%/76%中国、北美、西欧墟市5G手机销量，见顶趋于。美墟市4G手机照旧占领主导名望亚太（不包罗中国）、中东和拉，步晋升的核心区域是5G分泌率进一。

　　化为政策核心大客化与平台，aaS头部公司抬升收入天花板的核心政策之一多场景延迟任职链拉升ARPU大客化为各业S。企业性命周期短因为国内中幼，付才略相对较弱SaaS产物支，的流失率且有较高，业的历久回报不够导致来自中幼企，延长相对保守大客户事迹，况优异续约情，务体量且业大

　　策略底已至2）互联网，降本增效政策下叠加企业实行，驱动事迹开释用度端收窄将，/3Q22事迹筑底预期互联网企业2Q，板块或迎结构良机下半年互联网传媒，024.HK）、幼儿城科技（9911.HK）、百度集团（9888.HK）引荐腾讯控股（0700.HK）、网易-S（9999.HK）、速手-W（1；

　　聚焦净化搜集生态情况1）实质生态囚系：，销举动与未成年人爱护着重于实质质料、营，管规矩进一步慎密化针对特定范围的监。范围游戏，

　　期运营商事迹发展性加强3）通讯：5G设立后，重估时机具备价钱。业体现出必定发展性5G期间运营商行，B端革新营业掀开新的墟市空间厉重依托C端营业边际改进、，字化收入增速CAGR超20%咱们估计21-24E资产数。时同，设立后期进入5G，PEX低落将不休晋升公司赢余才略随同CA。信的股息率阔别为8.0%/8.5%/8.4%咱们预期2022年中国挪动、中国联通、中国电，商的均值4.1%/5.3%高于美国运营商和韩国运营，估值安适边际拥有必定的。期来看中长，长性逐步获取验证随同运营商事迹成，块价钱重估希望驱动板。

　　延长不足预期危急危急提示：用户，不足预期危急告白收入延长，确定性危急海表扩张不，展不足预期危急电商钱银化进。

　　布会揭橥40余款游戏的新动态22年5月20日网易游戏发，《逆水寒》手游重量级新品有，《暗黑损坏神：不朽》《永劫无间》手游和。

　　三七互娱赢余才略大凡证券之星估值认识提示，发展性大凡另日营收。面各维度看归纳基础，偏低股价。更多

　　1年达成营收4中国电信202,亿国民币396，11.7%同比延长，营业收入4此中通讯,亿国民币028，7.8%同比延长。DA为1EBIT,亿国民币239，4.2%同比延长，利润率28.2%对应EBITDA。259亿国民币达成归母净利润，24.5%同比延长。

　　的特性工艺晶圆代工场华虹半导体是环球当先，16.3亿美金21年达成收入，长70%同比增，收入11.5/4.8亿美金此中8寸/12寸阔别达成，年的7%晋升至30%12寸收入占比由20；2寸产物上量跟着公司1，率络续改进公司毛利，到达27.7%21年毛利率；净利润2.61亿美金21年公司达成归母，163%同比延长，利率16%对应归母净。

　　、表地策略囚系以及其他海表厂商的竞赛给游戏、音视频社交企业出海营业带来窒息6）游戏、音视频社交企业海表墟市拓展不足预期：中美博弈常态化、海表文明分歧。

　　方面工艺，情况厉苛因为室表，膜工艺、缜密加工等方面有着较高恳求对车载镜头玻璃镜片的模造本事、镀，的厂商材干举办量产拥有足够本事才略。表另，门槛高、周期长车载镜头的认证，恳求、通过认证方可量产合联产物要知足车规级。高秤谌的加工工艺及坐蓐条款因而车载镜头坐蓐厂商需具备，车载镜头产物搭载至合联车型通过屡次实行和认证后材干将。

　　短视频范围搜集直播、，直播囚系大对象打赏限额为搜集，造注册的用户不行打赏囚系依然精确“未实名，不行打赏”未成年用户，、单次打赏额度合理创立上限并提出该当对单个虚拟消费品；度为独一准则的打赏榜单”囚系提出“禁止以打赏额，至目前但截，侧简直打赏限额尚未精确囚系针对主播侧、用户。表此，站平台应正在逐日22时后囚系精确“搜集直播网，的各项任职强造下线”对‘青少年形式’下，迷进一步巩固未成年人防重。立法层级进一步晋升2）讯息安适囚系：，例法律转机合怀规范案。安适方面国度讯息，

　　周期拉长、叠加疫情屡次鉴于5G期间消费者换机，机出货量同比低个位数低落咱们估计2022年智内行，征越发彰彰存量竞赛特；光学阶段性降规格等身分同时探讨到芯片减价、，年满堂事迹增速承压上游供应链厂商22，厉重来自客户拓展构造性延长时机。年来近，新历程放缓智内行机创，业高速延长的动力愈加乏力通过智内行机革新驱动产。期来看中长，升、VR/AR行业增速上行随同汽车智能化分泌率络续提，手机扩散至智能汽车、AR/VR等多元化范围电子元器件资产链上下游运用将从简单的智能，突破手机营业天花板电子硬件公司将借此，满堂性发展良机招待新一轮行业。展才略来驱动确定性络续延长的发展主线核心合怀具备产物线或客户两个维度拓，宇光学科技核心引荐舜，比亚迪电子、瑞声科技发起合怀丘钛科技、。

　　需求苏醒+策略帮帮3）下半年随同疫后，能源汽车销量希望进一步晋升智内行机需求希望改进、新，诸多VR新品上市催化叠加Meta、苹果等，消费电子板块发起踊跃结构，（2382.HK）引荐舜宇光学科技，（0285.HK）、丘钛科技（1478.HK）发起合怀瑞声科技（2018.HK）、比亚迪电子；

　　及《部落冲突》等游戏的收入延长厉重反响《Valorant》，正在疫情后有所回落但因为用户消费，obile》的收入削减抵销该延长局部被《PUBGM。讯游戏收入比例为24%海表墟市游戏收入占腾，7pcts环比下滑。递延收入969亿元活动欠债科目下的，1.7%同比下滑，10.3%环比上升。

　　视频出海的优越代表TikTok行动短，MAU已达10亿2021年环球。大大数据遵照广，e和Google Play总下载量达2.01亿次2021M1-M8抖音海表版正在App Stor，0.91亿次远超速手的。洲、南美区域正在北美、欧，正在出海短视频墟市占领厉重份额抖音以高活动用户数和ARPU。看重寻求产物分歧化速手海表Kwai，道app排名稳居前哨正在中央墟市的细分赛。利及印尼行动厉重目的区域速手将巴西、哥伦比亚、智，等变现营业的运营探寻告白、电商，点数据遵照点，至22年4月12日21年10月1日，影与录像运用排行榜日均排名5.2位速手正在巴西区域iphone免费摄。墟市的特性垂类速手合精明标，运营来晋升区域市占率通过与抖音的分歧化，性轮回造成良，营销加入将络续低重饱舞长线速手海表的，到络续改进赢余构造得。

　　验升级协同鼓动智能汽车分泌率晋升新能源汽车销量迅速延长及用户体。车络续放量新能源汽，销量延续迅速延长势头1Q22新能源汽车，25.7万辆累计销量达1，140%同比延长，19.3%分泌率达，引颈功用进一步凸显新能源汽车的行业。水平普及高于古代燃油汽车新能源汽车的汽车智能化，将进一步饱舞汽车智能化因而新能源汽车的抢手也。费需求角度从用户消，DC调研遵照I，智能网联任职极度厉重近折半用户以为汽车，承载的运用效力提出更高恳求对汽车行动下一代智能终端所。户对智能汽车的运用需求抬高跟着更多智能汽车量产及用，希望进一步晋升智能汽车分泌率。

　　88家中概股参与“预摘牌”名单2）22年5月4日SEC又将，数目上升至105家使得名单上的中概股；表此，家公司被列入“确定摘牌名单”已有微博、爱奇艺、百度等多。

　　运营商披露的数据能够看出遵照2020年财报三大，满堂ARPU都有彰彰的晋升各家的5G ARPU比拟，别晋升了93%/66%/49%中国挪动、中国联通、中国电信分， ARPU最高中国挪动5G。透率晋升和大限度增加纵然后期跟着5G渗，PU会有所下滑单5G AR，1元/户/月下滑到2021年的83元/户/月比方中国挪动的5G ARPU从2020年的9，体ARPU的改进但仍能有用鼓动整。

　　埋趋向下硬件预，望先行受益感知层有。知层）、计划经营（计划层）与推广局限（推广层）自愿驾驶本事可分为三个中央症结：情况感知（感。中其，自愿驾驶之眼”感知层被誉为“，超声波雷达、激光雷达等获取车辆周边讯息即通过各样传感器如摄像头、毫米波雷达、，、数据协调本事并通过数据解决，举动供应计划的凭借为车辆的驾驶局限，下希望先行受益硬件预埋趋向。

　　合联产物收入同比大幅上升126%至13.45亿元国民币VR/AR合联产物希望开启高速延长：21年AR/VR，3.6%营收占比，起码同比上升50%公司指引22年收入。模组及双菲涅尔镜片VR目镜公司供应VR空间定位镜头、，ke一体化计划已完结研发、且亲热量产22年VR双目镜+显示屏的panca。AR结构前瞻公司VR/，R终端需求放量随同VR/A，高速发展希望开启。

　　技指数涨幅领跑环球2020年恒生科，5日）受表里部多重身分叠加影响走势下行2021年-2022年至今（截至5月2。数涨幅78.7%20年恒生科技指，其他指数领跑环球，深圳成指阔别上涨64.9%/43.6%/39.3%/38.7%同期涨幅排名2-5位的创业板指数/纳斯达克指数/科创50指数/。墟市活动性宽松21岁首港股，17日累计涨幅达28.9%恒生科技指数21岁首至2月，史籍新高指数创；利率上行超预期2月18日美国，满堂回调激发墟市；指数盘整成为主基调3-6月恒生科技；开启强囚系周期7月往后互联网，网公司估值承压策略扰动下互联，联网公司占领较高权重而恒生科技指数中互，次下行指数再，数累计跌幅32.7%2021年恒生科技指。初至今22年，1）“稳延长”策略周到发力受表里部多重身分叠加影响：，中央主线之一并成为墟市，股切换至稳延长、低估值板块资金摆设气概由互联网等龙头；冲突发作2）俄乌，、能源提供不确定性减少欧洲经济远景蒙上暗影，场危急偏好进一步低落导致欧洲资金撤离、市；储加快转鹰3）美联，、缩表相继而至加息预期提前，性收紧预期海表活动，数一直下探恒生科技指。月25日截至5，累计跌幅达27.6%恒生科技指数自岁首起。

　　半导体行业景心胸规复自2020年下半年起，产能络续满载各晶圆代工场，率阔别到达99.4%/105.4%/105%4Q21中芯国际、华虹半导体、联电的产能运用。络续垂危因为产能，SP维持环比上升趋向晶圆代工场约当8寸A，导体、联电、寰宇先辈约当8寸ASP阔别到达14Q21主流代工场台积电、中芯国际、华虹半,6/839/608美元878/821/49，9%/20%/24%/43%比拟2Q20延长21%/3。

　　以为咱们，帮于掀开消费级墟市上述趋向正在需求端有；给正派在供，供应链成果晋升以低重坐蓐本钱一方面有帮于上游中央零部件，低实质多平台的适配本钱另一方面有利于开荒者降。

　　及其他大客户营业拓展受益于华为多营业线以，希望延续不变延长咱们估计基石营业，动另日满堂事迹迅速延长云智能营业高速发达将驱，加大了研发加入但探讨到公司，18%至13.72/17.97亿元国民币咱们下调22-23年净利润预测18%/，测24.7亿元国民币新增24年净利润预，%/31%/38%对应同比延长21。态合联新营业发达具备较强吸引力公司另日事迹高发展性及鸿蒙生，20.6港币坚持目的价，入”评级坚持“买。任职行业竞赛加剧危急提示：IT；平台发达放缓云营业及JF；营危急华为经。

　　算机视觉软件供应商商汤是行业当先的计，智能模子的AI根基办法SenseCore公司作战首个可能周围化聚积量产高机能人为，笔直范围赋能多个。视觉本事发迹公司以筹划机，贸易落地阶段目前已步入。21年20，47亿元国民币公司达成营收，36.4%同比上升，和灵巧都邑驱动厉重由灵巧贸易，19.6亿元国民币此中灵巧贸易营收，31.8%同比上升，达922个笼盖客户，高21.3%单客户收入提；1.4亿元国民币灵巧都邑营收2，56.5%同比上升。21岁终截至20，坐蓐的商用模子数目达34公司SenseCore,0多个00，0岁终13较202,长152%000个增，用模子数目增至5.94个研发职员年人均坐蓐的商，.45个抬高72%较2020年的3，.44个晋升13倍较2019年的0。

　　需求来看从下游，行业（合计墟市周围占比约70%）半导体厉重运用正在筹划范围和通讯，子、汽车、工业范围局部运用正在消费电。器等筹划编造的需求减少受益于下游PC、任职，信的络续分泌以及5G通，020年起源需求回暖环球半导体墟市自2，DC数据遵照I，导体墟市周围到达42020年环球半,亿美元645，长11%同比增。

　　达35%同比延长，aaS用户支付增速高于同期大家云S， 份额仍有相当大的晋升空间比拟内部布置软件 SaaS。S行业聚积度较低此刻环球Saa，特质尚存长尾墟市，趋向逐步彰彰但头部聚积化。有云SaaS墟市中2020年环球公，M范围正在SaaS满堂墟市份额第一Salesforce通过主导CR，.3%为9。的微软位居第二主导团结范围，8.7%墟市份额。、Google紧随其后SAP、Oracle，%、4%和3.8%占比阔别为4.1。年的26%升至2020年的31%墟市前五至公司墟市份额由2019，进一步聚积墟市份额，应流露龙头效。

　　线上线下赢余才略大凡证券之星估值认识提示，发展性大凡另日营收。面各维度看归纳基础，偏高股价。更多

　　广电搜集赢余才略大凡证券之星估值认识提示，发展性较差另日营收。面各维度看归纳基础，合理股价。更多

　　DC讲演遵照I，务墟市份额稳居top221Q3腾讯云公有云服，当先行业。方面国内，“东数西算”的设立腾讯正踊跃插手 ，地均投资设立了大型数据中央正在贵阳、重庆、广东、江苏等；方面海表，、日本、中国香港等地的国际数据中央腾讯接踵开服了正在印尼、泰国、德国，可用区到达70个满堂环球运营的，个地舆区域笼盖27，多万台任职器运营着100，供了强壮的云筹划本事支柱为环球企业数字化转型提。

　　动性角度来看从指数满堂流，数的日均成交额为353.92亿港币2022年岁首至5月5日恒生科技指，29.60%年换手率为。年来看近2，纳斯达克100指数相较于恒生指数、，的换手率较高恒生科技指数，易更活动显示其交。2年呈现较为动摇的后台下咱们以为正在恒生科技指数近，气概更目标于短期持有相合较高的换手率可能与资金。

　　端用户数延长乏力5G期间纵然C，动了公司ARPU晋升但用户构造改进有用驱，生效、ARPU希望延续企稳回升态势中国联通C端价钱运营政策已见发轫，联网营业络续迅速延长同时公司B端资产互。净利润预测166/193亿元坚持22-23年中国联通归母，润预测226亿元新增24年净利，%/17%/17%对应同比延长15。运营商事迹改进趋向逐季度获取验证后期墟市资金摆设气概切换、配合，面价钱重估时机希望驱动板块全。入”评级坚持“买。

　　环球半导体墟市周围到达6咱们估计2022年终年,亿美元189，8.5%同比延长，1年崭露下滑增速比拟2。来看简直：

　　年总收入达成21.84亿元国民币0909.HK）：公司2021，28.1%同比延长，墟市预期基础切合；7.51亿元达成毛利润1，80.2%对应毛利率，.6pct同比晋升1；.96亿元净亏折4，础的酬劳开支减少厉重系以股份为基，政策性加入减少了研发支付以及天际PaaS平台络续；P净利润3.07亿元达成Non-GAA，19.7%同比低落，P净利率为14.1%对应Non-GAA。aaS赛道龙头公司为房地产S，络续当先墟市份额，性更强客户粘；延迟下客单价络续延长SaaS营业多场景，SaaS营业又一延长引擎云链分泌率晋升希望成为；短期影响收入利润ERP订阅造转型，下重墟市付费潜能但历久利于开掘。振成效尚需时期鉴于地产策略提，下短期拓客存压以及疫情影响，产行业边际蜕变咱们发起合怀地。测阔别25.06/30.6亿元咱们坚持22-23年交易收入预，预测36.8亿新增24年收入，P净利预测1.85/1.98亿元坚持22-23年non-GAA，AP净利润预测2.29亿新增24年non-GA。升、数字化转型趋向精确基于地产行业聚积度提，历久发展性公司事迹具，S板块仍承压但此刻Saa，2年20xPE估值坚持ERP营业2，年14xPS估值SaaS营业22，价17.4港元对应22年目的；入”评级坚持“买。提示危急：

　　AR/VR等新型终端运用放量趋向对供应链中历久事迹呈现较为环节1）汽车智能化、VR/AR等新型终端运用分泌徐徐：汽车智能化、，用分泌徐徐假若新应，链赢余远景或影响供应。

　　同比增速放缓1）金融科技，响贸易支出营业金额22M3往后疫情影。同比略有低落2）企业任职，调治政策，延长转向壮健延长从纯洁寻找收入，S营业发达聚焦Paa，亏折合同主动削减。用户数维持延长1Q22微信，态络续美满视频号生，业价钱晋升幼次序商。后营收增速或将下滑企业任职政策调治，技等营业影响仍将短期络续疫情屡次对告白、金融科，务占比下行高毛利业，仍将络续政策投资，长估计承压利润端增，-IFRS归母净利润预测1坚持公司22-24年non,5/ 1115.,9/ 1364.,.1亿元575。期来看同时长，戏筑牢基础盘公司旗舰游，作室结构络续拓展海表投资+自修工，线转机希望提速版号下发后产物；生态希望驱动告白苏醒慢慢美满的微信贸易；数字资产化历久深耕，润端希望改进企业任职利；持平台经济发达囚系层精确支，墟市信仰希望提振。529港元坚持目的价，入”评级坚持“买。

　　角度来看从危急，动摇率和最大回撤阔别为32.07%和68.27%恒生科技指数2017年至2022年5月初的年化，100指数及科创50指数均高于恒生指数、纳斯达克。角度来看从收益，整后收益率阔别为7.19%和0.18%其2017年至今的年化收益率和经危急调，、科创50指数均高于恒生指数，克100指数但低于纳斯达，22年往后的呈现拖累厉重是受2021-。

　　帮力实体企业正在线运营微信生态中多产物齐，成厉重东西企业微信。企业微信等产物连绵起C端用户和B端G端政企实体微信生态中的视频号、微信支出、幼次序、搜一搜、，、营销传播等举动的厉重东西成为各行各业举办线上统治。官方数据遵照腾讯，日活冲破4.5亿2021年幼次序，序上的营业额同比延长100%餐饮、旅游、零售等行业正在幼程，正在幼次序上应用政务任职且每天有越过1亿用户。上的线亿企业微信，用户数超5亿连绵微信活动，正在企业任职墟市上的价钱正正在加快开释微信生态。

　　东西逐步美满平台经济策略，劳动指日可待完结专项整改。步骤看从囚系，安适、反垄断和反不正当竞赛三方面平台囚系厉重聚积正在实质生态、讯息。主旨政事局表述遵照4月29日，以为咱们，常态化囚系另日实践，榜样透后可预期的意味着囚系策略是，期的范围性策略出台不太或许会有超预，的整改劳动不会干休然则针对专项范围，正在榜样中发达平台企业仍将。

　　囚系策略等表里部多重身分叠加影响2021年往后受宏观身分、互联网，下行、活动性收紧港股墟市危急偏好，满堂呈现不佳TMT板块，5月25日累计跌幅达52.4%恒生科技指数21岁首至22年。流平素看从资金，月初南下资金体现满堂净流入恒生科技指数21岁终至5，头中历久远景的信仰彰显墟市对TMT龙。赢余预期均处于史籍低点此刻恒生科技指数估值及，期饱满绝望预。

　　P头部公司：为ER，延长厉重支柱云营业为公司，展态势壮健中央目标发。达成41.74亿元国民币公司2021年满堂收入，24.4%同比延长，入同比延长44%此中云营业满堂收。标杆客户络续冲破公司大型企业墟市，上云加快中幼企业。云达成收入3.85亿元21年苍穹平台+星瀚，103%同比延长，120%续约率超。现络续冲破标杆客户实，产替换奠定根基为大型企业的国；块化订阅需求高企同时中幼企业对模，中幼企业多年云星空深耕，进一步下重开掘客户价钱星空准则版和企业版将。饱舞公司云订阅收入进入迅速开释期正在大中幼企业墟市的周到拓展估计。

　　于：1）智内行机销量疲弱赢余预测、估值与评级：鉴；学降规格压力2）手机光，31%至50.10/60.46/73.41亿元国民币阔别下调22/23/24年净利润预测19%/23%/，20.7%/21.4%阔别同比上升0.4%/。量驱动非手机营业净利润占比晋升、叠加smart eye政策一直深化随同美国大客户赢得超预期转机、车载激光雷达、VR/AR等新产物起，估值空间希望掀开，入”评级坚持“买。

　　am平台数据遵照Ste，》于21年9月上线时《哈利波特：妖术醒觉，抢手榜和下载榜接续登顶IOS，有幼幅回落四时度排名，卡牌类抢手Top10但依然不变正在游戏-。《哈利波特》海表版22年网易将会推出，ista统计遵照Stat，价钱的IP Top10哈利波特位列寰宇最有，最风行的奇幻幼说品牌而且原著是西方国度，为网易出海的厉重增量坚信海表版的刊行会成。

　　，对之星》、吉比特子公司雷霆搜集的《塔猎手》等45款游戏本轮获批蕴涵三七互娱的《梦思大帆海》、心动公司的《派。策收紧往后自版号政，05个削减至2021年1-7月的月均86个版号发放数目从2020年1-5月的月均1。度开释囚系松弛信号此次版号重发必定程，月50款摆布的游戏版号下发咱们估计22年后续坚持每，2021年下滑35.5%2022年版号数目同比。

　　精品化游戏”双轮驱动下探讨公司“社交出海+，动用户周围络续延长分歧化社交产物推，来强劲的用户付费呈现聚焦海表繁荣国度带，、元宇宙等营业供应发达动能环球化的流量生态希望为游戏。33.54/46.27/59.80亿元国民币咱们坚持幼儿城科技22-24年总营收阔别为，阔别为4.71/6.46/8.11亿元国民币坚持22-24年Non-GAAP净利润预测。6.42港元坚持目的价，入”评级坚持“买。

　　股港股通持股市值转化来看从恒生科技指数内各因素，岁首至5月初2022年，1家进入港股通的公司中恒生科技指数因素股2，股金额占流利市值比例上升共有15家公司港股通持，-W上升超3pct此中美团-W、速手；金额占流利市值比例低落另有6家公司港股通持股，、比亚迪电子低落超2pct此中舜宇光学科技、金山软件。

　　端来看从提供，大本钱支付举办产能扩张各大晶圆代工场踊跃加，产安置来看从已有扩，收计）约当八寸产能可到达742万片/月估计2026年前十大晶圆代工场（按营，同比延长25%比拟2021年，台积电后而剔除，能减少39.5%其余晶圆代工场产。品品类来看从扩产产，以12寸产线为主晶圆代工场扩产，台积电表别的除，及以上成熟造程以及功率分立器件其余代工场扩产聚积正在28nm。产能开释估计跟着，逐步取得缓解供需不配合将。

　　1年终年202，务达成营收1722亿元腾讯金融科技及企业服，长34%同比增。年第四时度2021，入占总营收的比重晋升至33%腾讯金融科技及企业任职板块收，献最大的营业板块成为腾讯营收贡。21年20，济”行动腾讯新的品牌观点腾讯精确把“帮力实体经，实”延长的转型达成公司“向，数字新基修大举加入，售、工业、能源等诸多范围造成资产数字化计划正在政务、金融、培养、交通出行、医疗、灵巧零。

　　时同，、以及B端革新营业掀开新的墟市空间5G期间运营商依托C端营业边际改进，逐步企稳事迹也。通、中国电信阔别达成营收82021年中国挪动、中国联,3/348,9/427,6亿元39，/7.9%/11.7%对应同比延长10.4%。信产物收入后剔除发卖通，收入延长切合咱们预期三大运营商通讯营业，端营业高速延长拉动下正在C端营业企稳、B，高个位数延长满堂都维持了。、中国电信通讯营业收入阔别为72021年中国挪动、中国联通,4/251,2/496,8亿元02，/7.4%/7.8%对应同比延长8.0%。

　　直行业SaaS龙头公司的合怀重心掠夺大客户、晋升留存率为当下各垂。”政策拉动下微盟“大客化，每用户均匀收益逐年延长2016-2021年，S收入延长超90%2021年Saa，益同比晋升58每用户均匀收％

　　和讯息叠加正在实际寰宇之上AR眼镜通过将数字对象，维加强实际空间供应确切的三，为用户带来的确价钱正在挪动场景的运用将。已有精确可预思的需求AR眼镜目前正在B端，现高速延长希望率先实。度、场面度都有更高的恳求C端用户对AR眼镜的写意，术仍未成熟因为目前技，、良品率及本钱尚未到达贸易化水平导致产物较为笨重、显示成效欠佳，

　　护和实质变现双轮驱动阜博集团效力于实质保，收入6.87亿港元2021年达成交易，101.8%同比强劲延长，场预期超市，务增势强劲此中国内业，66亿港元收入1.，1355.4%同比大幅延长，比例为24.2%占环球营业收入，0.8pct同比抬高2，输出的营业形式赢得庞大成绩厉重因由为低基数以及算力。告收入与客户分泌率的抬高保守延长海表营业依托于Youtube广，厘革或进一步掀开实质爱护收入天花板与流媒体DTC平台另日分成形式的；字经济发达时机随同中国的数，司版权爱护营业厉重的才略组成局部算力输出（API任职）将成为公。C平台总体延长强劲环球头部流媒体DT，强IP爱护的需求繁荣修筑优质实质壁垒、加；好策略络续加码国内数字经济利，内营业潜能宏伟新基修后台下国；进一步拓宽国内变现渠道收购粒子科技文明希望。广电搜集营业平台的强渠道资源基于粒子带来天下的IPTV和，公司另日发达咱们坚决看好。0/20.8/28.8亿港元的营收预测咱们坚持对公司22-24年阔别14.；转机基础切合预期公司贷款收购粒子，.36/1.12亿港元的净利润预测坚持22-24年阔别-0.31/0。行业估值承压鉴于SaaS，联网囚系的标的但公司为适应互，10x的PS估咱们坚持22年值

　　态化意味着榜样透后可预期的囚系2）互联网囚系策略危急：囚系常，整改劳动不会干休针对专项范围的，务或将受到慎密化策略的影响搜集直播、短视频等平台的业，面对必定的不确定性赢余才略络续晋升。.73

　　术厘革期近汽车费产技，速打造“第二延长弧线”鼓动汽车电子资产链加。网化、智能化、共享化”新四化海潮的振起随同汽车费产本事不休迭代及“电动化、联，界说”变化为“软硬件协同界说”汽车费产依然从“机器界说-硬件，成为此刻主流趋向汽车智能化转型，宏伟的厘革和延长潜力汽车电子资产链蕴藏着。业酌量院数据遵照中商产，车电子墟市周围达82020年中国汽,5亿元08，2.29%同比延长1，周围将进一步延长至9估计2022年墟市,3亿元78—海外TMT行业2022年中期投资策，本的占比亦稳步晋升汽车电子正在整车成。

　　力度不足预期、汽车/工业等提供侧压力络续疫情屡次影响：疫情屡次将导致行业需求反弹，绩不足预期导致行业业。.72

　　为高发展性分支SaaS软件，ista数据遵照Stat，aaS 最终用户支付12021年环球大家云S,亿美元522，达26%同比延长，3年到达2估计202,美元周围081亿；接头数据遵照艾瑞，墟市满堂周围约538亿元2020年国内SaaS，复合延长率为34%估计20-23年的。体达成超涨后20年板块集，墟市估值均有大幅回调21年往后美股港股，和降本增效中心为厉重主线2022年一直以云筹划，边际改进、局部个股达成亨通转型后驱动新一轮上涨时机咱们估计后续有赖靠事迹延长完结估值消化、叠加行业。合怀三条主线咱们发起核心，康的行业头部公司一是聚焦事迹健，复带来的延长时机二是聚焦疫后修，济策略利好标的三是聚焦数字经，航讯息搜集（0696.HK）遵照三条主线.HK）、中国民；HK）、医渡科技（2158.HK）、商汤-W（0020.HK）发起合怀中国软件国际（0354.HK）、金山软件（1810.。3.5.1

　　费者换机周期拉长、叠加疫情屡次1）消费电子：鉴于5G期间消，机出货量同比低个位数低落咱们估计2022年智内行；光学阶段性降规格等身分同时探讨到芯片减价、，年满堂事迹增速承压上游供应链厂商22，厉重来自客户拓展构造性延长时机。升、VR/AR行业增速上行随同汽车智能化分泌率络续提，、VR/AR等新兴下游的拓展聚焦消费电子公司正在智能汽车。定性络续延长的发展主线年半导体墟市下游需求崭露分歧核心合怀具备客户或产物线两个维度拓展才略来驱动确，通讯等需求逐步疲软消费电子、PC、，环球半导体墟市周围到达6咱们估计2022年终年,亿美元189，8.5%同比延长，21年下滑增速比拟。PC、通讯等范围景心胸有所下行22年半导体墟市下游消费电子、，费品目前库存较高加倍手机、低端消，下搭客户去库存压力晶圆代工行业面对；导体需求依然强劲汽车、工业等半，景心胸希望络续下游功率半导体，高端功率器件的需求依旧繁荣加倍高压Mos和IGBT等，增速细分范围发起聚焦该高。

　　眼镜的中央局部光学编造是AR，天生单位、光波导成像涉及镜头、PGU图像，50%-60%价钱量占比近。中其，R眼镜中央本事壁垒光波导成像组成A，两大本事途径各有优劣势几何光波导和衍射光波导，繁复、及FOV难以晋升几何光波导受限于工艺；造程（如光刻、刻蚀工艺）衍射光波导量产基于半导体，压印良率题目受限于纳米，本清脆量产成，备色散题目其它亦具。

　　以为咱们，量级游戏新品较少腾讯1H22重，正在22Q3-Q4有所回暖腾讯游戏营业收入增速希望，2M4版号下发后厉重合怀：1）2，转机希望加快腾讯产物线，上线）未成年人防着迷等行业囚系影响厉重产生于21H2《平明醒觉》、《DNF手游》等重磅手游新品若22年内，戏将面对较低的基数压力22Q3-Q4腾讯游。

　　紫光国微赢余才略优异证券之星估值认识提示，发展性较差另日营收。面各维度看归纳基础，合理股价。更多

　　主流墟市步入后5G期间1）中国、北美、西欧等，缺乏革命性革新叠加智内行机，换机动力不够消费者普及，周期拉长导致换机；确定性、物流运输成果低落2）疫情屡次导致供应链不，机需求络续低迷以及消费者购，机出货量同比低个位数低落咱们估计22年环球智内行，光学阶段性降规格等身分同时探讨到芯片减价、，年满堂事迹增速承压上游供应链厂商22。点来看分时，DC数据遵照I，出货量同比低落8.9%1Q22环球智内行机，下录得同比负延长旧年同期高基数。

　　扩修数据中央头部厂商络续，务全资产链发力云服。S的结构上1）Iaa，厂商依旧主导墟市互联网类头部云，持不变满堂保。S的结构上2）Paa，

　　用户对数累计达约188亿对22Q1期末速手运用的互合，68.9%同比延长约，平台的社交属性公司络续加强，多边搜集效应加强长链条，台中的分歧化竞赛上风取得晋升速手行动社交平台正在短视频平。屡次下疫情，观经济延长较承压电商物流受限、宏，受到负面影响告白、电商将，4年营收预测947/1坚持公司2022-2,3/115,8亿元34。具备中历久发展性探讨电商、告白，留存成果络续晋升平台用户获取、，希望壮健延长公司流量仍；辑络续验证降本提效逻，望正在22年络续收窄经调治净亏折率有；83.2港币坚持目的价，入”评级坚持“买。

　　情屡次的影响危急认识：疫；R/AR分泌缓汽车智能化、V；需求不足预期半导体下游；顶端客户流失SaaS公司；平台竞赛加剧互联网实质。

　　。数字经济基修成为重心2022年3月两会上，全升级为数字安适夸大要将搜集安，的数字安适防备应急编造打造笼盖所罕有字化场景，aaS饱舞经济转型另日或加快通过S。和港股SaaS指复盘美股SaaS数

　　22年瞻望，高端手机销量疲弱估计1H22安卓，阶段性降规格阶段手机光学仍处于，高端运用分泌或驱动2H22产物规格升级大像面、接续光学变焦以及OIS防抖等。以及美国大客户手机镜头份额晋升随同公司正在三星手机摄像模组、，务增速超越行业带起首机光学业，量阔别同比上升10%-15%/5%-10%公司指引22年手机摄像模组/手机镜头出货。力来看赢余能，毛利率希望坚持保守22年手机摄像模组；晋升将驱动其毛利率改进估计手机镜头产能运用率。

　　：客户构造多元化1）舜宇光学科技，三星模组供应链份额晋升时机切入苹果镜头供应链、具备，以及LiDAR、HUD、智能大灯汽车光学新奇迹并通过内部研发、表延并购踊跃结构AR/VR、，入成绩期慢慢进。

　　牌来看分品，DC数据遵照I，量同比低落1.4%1Q22三星出货，份额24%环球出货量，墟市领跑，焦定位中低端墟市的A系列手机厉重得益于：1）产物政策聚，高端手机需求下滑对冲疫情后台下；laxy S22系列亮眼呈现2）岁首发表的旗舰机型Ga。3系列正在高端墟市强壮竞赛力依附：1）iPhone1； SE3美满中低端墟市结构2）3月发表的iPhone，量同比上升2.2%1Q22苹果出货，呈现保守同比增速，份额18%环球出货量，第二位居。ivo环球出货量份额位居3-5名国产手机品牌幼米、OPPO、v，同比双位数低落出货量均录得。

　　驶品级晋升随同自愿驾，透率+单车搭载量双升车载镜头和激光雷达渗。自愿驾驶范围均踊跃结构造车新气力和古代车厂正在，光学感知层提出更高恳求随同自愿驾驶品级晋升对，率及单车搭载数目随之晋升车载镜头和激光雷达的分泌。

　　1年达成营收8中国挪动202,亿国民币483，10.4%同比延长，营业收入5此中挪动,亿国民币549，3.2%同比延长，善带来的ARPU晋升厉重得益于用户构造改。DA为3EBIT,亿国民币110，9.1%同比延长，利润率36.7%对应EBITDA。净利润1达成归母,亿国民币161，7.7%同比延长。

　　品竞赛力和变现才略的另一大政策核心平台化为各业SaaS头部公司加强产。数据周到整合的需求巩固跟着各行企业线上线下，为行业龙头SaaS公司的发力对象买通笔直范围全场景的SaaS任职。

　　归纳光学产物和处理计划龙头舜宇光学科技是环球当先的。出货量份额跃居环球第一2021年手机摄像模组，P明显优于同行产物构造及AS；额跃居环球第一手机镜头墟市份，本事差异正正在缩减与龙头大立光的；接续9年环球墟市份额第一车载镜头自2013年起，位巩固龙头地。

　　来十年的新经济发达对象恒生科技指数代表中国未，且“软硬兼备”科技属性纯粹。场的额表性因为港股市，等优质的中概股回归香港二次上市吸引了如阿里巴巴、京东、网易，知乎等双重上市以及幼鹏汽车、。0家与科技中心高度合联的上市公司该指数选择了港股墟市上最大的3，技、云端、电子商贸及数码营业公司所属行业蕴涵搜集、金融科。地产金融等旧经济比例较高区别与恒生指数和恒生国企指数中，性纯粹且“软硬兼备”恒生科技指数科技属，另日发达盈利的最优拔取之一是投资者分享中国新经济资产。

　　卓品牌核心援手、三星客户份额络续扩张丘钛科技手机摄像模组营业获取国产安，机镜头、PCB等营业并通过联营公司结构手，资产链笔直一体化聚焦手机摄像模组，载模组营业同时结构车。内行机销量疲弱鉴于：1）智；学降规格压力2）手机光，/51%至9.3/10.45亿元国民币阔别下调22/23年净利润预测44%，为11.91亿元国民币新增24年净利润预测，升7.8%/12.4%/14.0%对应22-24年净利润阔别同比上。致公司事迹增速承压探讨到光学降规格，增持”评级下调至“。

　　户份额来看但从5G用，占领厉重名望中国挪动仍，往后的分泌加快且跟着4M21，户份额正在不休抬高中国挪动的5G用。1%/26%（vs 1Q21 48%/23%/28%）4Q21中挪动、中联通、中电信用户份额阔别为53%/2。来看历久，仍有较大的分泌空间中国挪动的5G用户，还希望一直晋升另日用户份额。

　　中国电信的资产互联网收入阔别为12021年中国挪动、中国联通、,8/989亿元370/54，/28%/18%同比延长36%，6%/17%/23%占营收比重增加到1。：中国挪动估计2022年对算力搜集的本钱开支为480亿元2022年三大运营商将一直加大正在资产互联网营业方面的加入，表可用IDC机架拟新增约4万架对，器越过66万台累计投产云任职；点减少“东数西算”投资中国联通2022年将重；业互联网的本钱支付为279亿中国电信估计2022年用于产，长62%同比增，和16万台云任职器拟减少4.5万机架。营业希望延续迅速延长趋向咱们估计三家运营商B端，维持双位数延长2022年将。

　　DTC发达不足预期危急提示：版权方，内营业饱动不足预期新贸易形式假设与国，公司当先名望危急新本事崭露吓唬，及预期危急营业整合不。

　　损影响公司投资收益探讨到金山云络续亏，润预测49%/65%至5.9/8.5亿元咱们下调22-23年Non-IFRs净利，s净利润预测11.6亿元新增24年Non-IFR，/43%/37%对应同比延长-。理同，%/72%至5.8/7.8亿元下调22-23年净利润预测62，预测10.4亿元新增24年净利润，%/35%/33%对应同比延长47。持”评级坚持“增。S赢余不足预期危急提示：WP；不足预期游戏营业；场竞赛加剧云任职市。

　　5月20日截至22年，量冲破3环球预定,0万50，约量到达1中国区预,0万50，备普及受多群体古代大IP具，果、战争玩法的同时正在保存经典美术效，的社交性拓展游戏，度可期上线热。品频出安稳护城河端游、手游佳作新，络续取得证实网易自研才略。能硬件营业形成负面影响疫情屡次对告白、有道智，利润预测211/ 242/ 269亿元坚持公司2022-24年经调治归母净。球IP、精巧的美术创造、阅历证的玩法22M6核心新游《暗黑损坏神》具备全，款的潜质有成为爆，确定性强事迹增量；品线贮备慢慢开释版号下发饱舞产，83.0港元坚持目的价1，入”评级坚持“买。

　　法的出台、互联互通生态饱动2021年因为个体讯息爱护，aS股价承压私域电商Sa，对地产SaaS事迹的压力下半年房地产策略收紧带来，板块总体低加上互联网迷

　　S的结构上3）Saa，据、艾瑞接头遵照烯牛数，SaaS投资热度较高2022年第一季度。月初至3月末2022年1，有投资78笔SaaS共，云安适（投资14笔）远远当先排名第二位的。等硬科技范围投资腾讯加大对云任职。4季度往后1）21年，司摩尔线程等多家硬科技公司腾讯已投资AI视觉筹划公。结构上核心合怀云任职范围2）腾讯正在硬科技的投资：

　　公司正在线%22Q1，持稳同比。壮健延长收入同比，幻西游》PC版、《大线》呈现保守厉重得益于经典的旗舰游戏产物《梦，》《光·遇》等人气不减其他热点游戏《昭质之后。中其，入占正在线pcts来自手游的净收，以为咱们，《梦幻西游》PC版呈现保守手游占比低落局部因22Q1，发达电竞寰宇冠军赛事下络续奉献收入以及端游《永劫无间》更新重磅实质、。

　　用墟市发达成熟欧美区域社交应，蓝海空阔新兴墟市。社交文娱墟市较为成熟1）欧美日韩繁荣国度，惯基础养成用户付费习。装备分泌率较高繁荣国度智能；MA的数据遵照GS，/5G装备占比到达73%2020年高收入国度4G，的搜集条款和装备条款为视音频社交供应优异。生疏人社交更易被表地住户承担欧美区域怒放的文明见解使得，具备较强的社交文娱付费才略较高的人均GDP也让用户。2）

　　位明显晋升研发商地，业发达的厉重对象游戏精品化将是行。马数据遵照伽，上线%的流水由上线时期越过五年的游戏奉献2021年流水top100的挪动游戏均匀，营趋向愈发彰彰游戏产物长线运。紧缩的情况下正在版号策略，结构是游戏厂商造胜的环节精品化政策和多元化新品。品性命周期长、游戏管线厚实的公司2022年咱们看好自研才略强、产。高付费志愿的活动用户、充满的爆款IP协作资源等上风腾讯、网易等头部公司具有高质料研发团队、高粘性和，、游戏管线结构周到正在研游戏贮备率高，发放和囚系影响较幼历久来看受到版号，市将为公司带来事迹增量估计2022年新游戏上。

　　海呈现不变头部厂商出，起源流露相对上风。a.ai数据遵照dat，七互娱、莉莉丝和网易稳居出海游戏厂商收入top62022年3月米哈游、FunPlus、腾讯、三。呈现亮眼三七互娱，戏收入环比晋升11%22M3公司出海游，歌》正在韩国反应优异厉重系《云上城之。海游戏收入环比晋升18%米哈游22M3挪动墟市出，.6版本更新中系《原神》的2，水元素脚色受到好评新舆图和限造五星。海游戏收入榜单前哨网易多款游戏稳居出，日本IOS手游抢手榜《荒原举止》多次登顶，列环球SLG手游收入top20《指环王：兴起之战》上线后位。收入呈现佳的厂商另日咱们看好出海，行业的第二延长弧线希望靠出海达成游戏，坚持营收延长韧性帮力国内游戏公司。

　　品协调买通腾讯办公产，劳动成果晋升帮力B端客户。2新品发表会上企业微信202，档、腾讯聚会团队揭橥企业微信笼络腾讯文，式协调买通三大产物正，出全新成果团结效力正在企业微信上笼络推，务企业客户更好地服。官方数据遵照腾讯，数现已冲破2亿腾讯聚会用户，20个国度和区域笼盖环球越过2，用户数冲破2亿腾讯文档月活动，线亿篇累计正在，信三位一体协同企业微，云办公处理计划已造成一整套。

　　的主流本事运用计划ADAS是自愿驾驶，格公司预测遵照罗兰贝，的ADAS分泌率将到达70%到2025年中国L1级以上，AS编造的分泌率晋升最速此中L2/L2+级AD，晋升至35%2025年将。驶品级晋升随同自愿驾，时期逐步被开释车主的防备力和，庭、办公地点表的“第三存在空间”的环节自愿驾驶本事成为能否将汽车打造为除家。

　　驱动了PC需求苏醒1）2020年疫情，DC数据遵照I，21年接续两年达成双位数延长PC出货量正在2020-20，逐步饱和PC需求，量同比下滑5%1Q22出货，C出货将崭露幼幅下滑咱们估计22年终年P，模或与2021年持平对应PC半导体墟市规；任职器出货量仍将维持高速延长另一方面咱们估计22年环球，周围高速延长20%摆布将驱动任职器半导体墟市，体景心胸下行的影响局部抵消PC半导。算半导体墟市周围增速将下滑满堂来看咱们估计22年计。

　　况下存量游戏支柱收益22年Q1版号紧缺情，21Q4上线年游戏收入奉献增量《终焉誓约》、《修长之树》于。放必定水平上开释囚系松弛信号2）22年4月游戏版号重开导；放体现常态化另日版号发，及联运、署理营业发展希望饱舞B站新游开释。

　　：1）国际中介机构持股数目/市值占比自21岁首起源下滑从2021年往后资金对恒生科技指数因素股持股景况来看，月崭露短暂回升21年6月-9，始再次下滑10月开，低落趋向满堂体现，49%下滑至22年5月初的42%/44%其持股数目/市值占比由21岁首的44%/；构正在1H21络续买入2）香港当地中介机，值占比不休晋升持股数目/市，维持不变后期逐步，38%/44%22年5月初为；数目/市值占比相对不变3）中资中介机构持股，为9%/4%22年5月初；值占比自21年2月起崭露下滑4）国内南下资金持股数目/市，起源逐步回升21年3月，续大幅下滑6月起源持，始占比络续晋升直至11月开，升至22年5月初的10.5%/7.8%从21年11月初的9.7%/6.9%提，头中历久远景的信仰彰显其对TMT龙。

　　经济企稳苏醒4）待宏观，动SaaS行业景心胸上行企业SaaS支付回暖将驱，司、及数字经济策略利好标的聚焦事迹壮健的行业头部公，）、阜博集团（3738.HK）引荐金蝶国际（0268.HK，HK）、医渡科技（2158.HK）、商汤-W（0020.HK）发起合怀中国软件国际（0354.HK）、金山软件（1810.；

　　来看简直，客更为踊跃中国电信获，个季度达成环比延长2Q20往后接续7，户数到达3.7亿截至4Q21用，长6.1%对应同比增，高的延长速率维持了相对更。用户数阔别为9.6/3.2亿而中国挪动和中国联通4Q21，1.6%/3.7%对应同比延长仅有。

　　头份额环球当先ADAS车载镜，道：公司21年8MP车载镜头、模组出货量份额均环球第一22年车载模组、激光雷达放量驱动车载营业进入高速延长轨，气力多款子目均为独供或一供蔚来、幼鹏、理思等造车新，MP ADAS车载镜头通过认证多款基于英伟达、高通及地平线，望进入特斯拉且22年有。D、智能大灯等多范围络续加码结构公司正在车载模组、激光雷达、HU，望奉献10亿营收车载模组22年有；达方面激光雷，0个定点项目公司正在手2，目已达成量产此中有2个项，大周围放量22年希望；D方面HU，由曲面镜已达成量产中央零部件之一的自，心光学引擎已起源幼批量供货同时AR HUD计划的核；灯方面智能大，中央镜头亦起源幼批量供货多款万级像素投影模组的。式样更优、公司墟市位势更高车载光学赛道空间更广、竞赛，载光学营业周到放量随同高利润率的车，估值空间希望掀开。

　　企业强囚系周期开启21年互联网平台，发达与榜样并举”囚系更多夸大“，化、壮健化、榜样化发达让互联网平台企业有序，”和“绿灯”创立好“红灯。提出“推进壮健发达”22年往后囚系多次，现了转化核心出；29日4月，议初次精确后相主旨政事局会，援手性简直程序对平台经济出台，踊跃信号开释较强；17日5月，济络续壮健发达”专题商酌会天下政协召开“饱舞数字经，刘鹤指出企业家是最厉重的革新主体中共主旨政事局委员、国务院副总理，营经济络续壮健发达要援手平台经济、民，范壮健发达简直程序酌量援手平台经济规，家庞大科技革新项目驱策平台企业插手国。

　　较为敏锐的墟市港股是对赢余，往后的日度数据显示遵照2021年1月，预测市盈率正在趋向上体现较高合系性恒生科技指数当年预测EPS与当年。场拐点上同时正在市，同向同频转化的特质两者也群多半崭露。S对待恒生科技指数的市盈率恒生科技指数当年预测EP，向上都有着厉重的参考价钱无论正在动摇限度与动摇方。

　　，环球PC出货量3.5亿台厉重基于：1）2021年，长15%同比增；务器出货量14百万台2）2021年环球服，长11%同比增；手机出货量13.6亿台3）2021年环球智能，长6%同比增，手机出货量5.6亿台此中含硅量更高的5G，长39%同比增，动单机半导体价钱量同比延长20%以上咱们估计5G手机出货量占比的晋升驱；车发卖量同比延长6%4）2021年环球汽，量同比延长了107%此中新能源汽车发卖，驱动单机半导体价钱量同比延长近20%咱们估计新能源汽车发卖量占比的晋升。

　　交易收入64亿国民币公司2021年达成，长14%同比增。31亿国民币此中游戏营业，滑7%同比下，推迟和现有游戏收益削减厉重是因为新游戏上线，入比重49%游戏营业占收；收入33亿国民币WPS营业达成，长45%同比增，重51%占收入比。13.6亿元达成筹办利润，滑27%同比下，2020年的33%大幅下滑对应筹办利润率21%比拟，1年加大了研发加入厉重是由于202。

　　2月24日2022年，智能科技有限公司产生工商变化影刀RPA合系公司杭州分叉，投资有限公司为股东新增广西腾讯创业，程自愿化任职赛道的投资结构意味着腾讯新增对机械人流。期内短，略范围的加入因为核心战，将面对增速放缓腾讯利润端或；来看历久，合数字经济的策略导向聚焦云任职等硬科技符，期可络续延长希望获取长。

　　2Q1202，入121亿元腾讯端游收，升2%同比上。中手游收入）403亿元手游收入（含社交搜集，滑3%同比下；中手游收入）322亿元手游收入（不含社交搜集，长2%同比增。收入106亿元海表墟市游戏，长4%同比增，

　　业壮健化发达囚系促举办，化游戏厂商惠及轻量。酌量院数据遵照Mob，戏过审比例较以往大幅减少自2019年往后轻量化游，动游戏中占比阔别为18.8%/43.0%/39.2%2019/2020/2021年歇闲益智类游戏正在过审移，号发放重启22M4版，业仍以中幼厂商为主获取版号的游戏企。品管线中轻量化游戏厚实的厂商咱们以为此次版号重启将惠及新，供应更多发达空间为中幼游戏企业。

　　险：跟着挪动互联网流量延长放缓5）互联网实质平台竞赛加剧风，量竞赛期间用户进入存，平台竞赛或许加剧国内互联网实质。

　　-B范围3）To，科技秘闻的公司希望获取资产互联网发达盈利深耕行业数字化处理计划、具备云筹划等硬，股、百度集团引荐腾讯控。股：重量级新游淡季6.6.1、腾讯控，海表拓展转机合怀产物线及，营业络续发TO-B力

　　估值处于史籍低点恒生科技指数此刻，史最低的赢余预期与之相配合的是历。年5月5日截至22，TTM）阔别回落至23.4倍/33.0倍恒生科技指数确当年预测P/E、P/E（，初往后的最低值均亲热21年年。指数比照来看与海表其它，一段时期内过去很长，于纳斯达克100指数恒生科技指数估值都高，至偏低的身分而目前亦已降。赢余预期增速因而无论从，横向斗劲来看仍是跨墟市，了相当饱满的绝望预期恒生科技指数依然反响。

　　通胀压力等国际宏观身分导致环球墟市动摇2022年俄乌冲突、美债收益率上升、，022岁首下挫彰彰美股SaaS从2，S络续承压港股Saa。

　　好公司游戏管线开释游戏版号重开导放利，另日游戏发达出海或支柱；GV实质络续输出精品OGV+PU，类实质生态打造多品；告主需求估计开释疫情有用局限后广，的增加鼓动平台流量高增Story mode，厚实广起诉态特性化产物，入修复加快帮力告白收；进一步开掘优质用户价钱OTT端和大屏端希望，区+贸易化”特性生态安稳B站“实质+社。来看短期，加宏观经济不景气上半年疫情屡次叠，入Q2预期一直承压告白、电商等营业收，74/287.72/360.22亿元坚持22-24年交易收入预测228.；化本钱的支柱不够收入延长放缓对固，9/-46.39/ -27.47亿元坚持22-24年净利润预测-75.0。价31美元坚持目的，持”评级坚持“增。容版权囚系策略趋厉危急提示：视频内，不足预期用户延长，业化变现不足预期直播、告白营业商，观经济危急疫情及宏。

　　G设立后期4.1、5，国5G于2019岁终正式商用运营商板块赢余才略迎来修复我，1年的CAPEX逐年上升运营商正在2018-202，合资产链景心胸上行对应通讯搜集设立相。如比，8年起都有所晋升（2020年的下滑是因为疫情影响）亚信科技、中国铁塔、中国通讯任职的收入增速自201。

　　成熟且用户付费志愿强因为美日韩游戏墟市，期阶段的厉重目的国事国内手游出海前。工委数据遵照游戏，戏海表收入奉献比例达58.32%2021年美日韩区域对国内自研游。来未，游戏出海的厉重墟市美国仍为国内挪动，部竞赛激骄阳韩因为内，将有所下滑墟市份额或。、中东、巴西区域新兴墟市如东南亚，发达速速墟市周围，已取得抢手验证局部出海游戏，的发达潜力拥有很强。

　　增速明显高于环球中国云游戏墟市，游戏先行墟市之一成为最具潜力的云。线该云游戏版本每月为米哈游带来收入越过2000万元2022年1月10日《云·原神》ios版本正式上。优质实质将会鼓动行业信仰咱们以为云游戏范围已有的，品结构加快产，戏体验和付费志愿同时调动消费者游，游戏墟市周围加快增加云。《2021中国云游戏墟市趋向讲演》数据遵照Newzoo和腾讯酌量院笼络发表的，戏墟市周围CAGR将达135%2020至2023 年中国云游，CAGR将达101%环球云游戏墟市周围。5G搜集及合联智能终端的普及中国云游戏的迅速发达将源于，、高带宽、更多可连装备通过为云游戏供应低延迟，户的游戏体验改进云游戏用，ARPU的晋升饱舞活动用户和。

　　政策指引下产物结构逐步完美公司“平台+人财税+生态”；S订阅付费形式逐步成熟云转型升级催化Saa；动公司营业络续高发展国产化替换才略希望推；加模加站志愿一直抬高疫情后台下中幼企业；业墟市政策以及产物笼盖面公司一直周到饱动中大企。型、国产替换需求繁荣探讨到大企业数字化转，利率希望取得改进云转型升级下毛，10.30亿元（前次预测阔别为-5.27/-8.29/-11.54亿元）咱们上调22-24年GAAP净利润预测阔别至-4.97/-7.64/-。受国际形式等影响参考此刻板块估值，公司PS估值承压美股SaaS可比，存正在不确定性港股估值亦，对应22年PS估值11.4x PS）咱们下调金蝶目的价至20.7港元（；入”评级坚持“买。户拓展不足预期危急提示：客；场竞赛加剧云任职市。

　　-2月中旬1）1月，块体现动摇动摇互联网、传媒板；业并购频起1月游戏产，局当先的社交与游戏龙头必定水平利好元宇宙布。中旬往后2）2月，块经过深度调治互联网、传媒板；18日2月，开导表卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户任职费准则”《合于推进任职业范围艰苦行业规复发达的若干策略》中提到“，者惊悸心境惹起投资；往后3月，年报事迹不足预期等诸多身分阻碍墟市信仰俄乌冲突、中美博弈升级、头部互联网企业，港股跌势加剧促使中概、。委聚会表达了对中概股的援手3）3月16日国务院金融，求可行协作计划并将和美方寻；29日4月，开释踊跃信号政事局聚会，大幅拉升合联指数。

　　0年1月202，推出视频号微信正式，微信幼次序的4亿日活动用户依托微信的重大流量和20年，局短视频竞赛视频号速速入。完结与幼次序用户的互通2021M12视频号，赶超速手DAU，足鼎峙”的地步同抖速造成“三，生态供应有力支柱为微信构修双螺旋。户侧用，22M4数据截止至20，用户来自一二线都邑抖音53.64%的，下重墟市速手专攻，比55.42%中幼都邑用户占，pp”微信举办强势转化视频号则依托“国民a。容侧内，场景和当地存在抖速依托文娱，“消费”的转化闭环打造从“种草”到，形成社交合连链视频号依托微信，活及寻常消费串联用户生。

　　业半导体需求减少的进一步催化受消费电子、汽车半导体和工，导体墟市量价齐升2021年环球半，了高速延长行业维持，

　　示机械人赢余才略大凡证券之星估值认识提，发展性较差另日营收。面各维度看归纳基础，偏高股价。更多

　　7%降至23%商家流失率从2；台为大商家供应一体化的处理计划新贸易操作编造WOS旨正在从中后。业墟市络续冲破行业标杆金蝶2021年正在大企，16家新签3，购235家老客户加，存率超120现金收入留%

　　策略等多重身分叠加影响受宏观身分、互联网囚系，5月25日累计跌幅达52.4%恒生科技指数从21岁首至22年。赢余预期均处于史籍低点此刻恒生科技指数估值及，期饱满绝望预。年下半年瞻望22，济囚系策略边际松弛鉴于：1）平台经，动估值回归基础面心境面回暖希望驱；缩表安置落地2）美联储，最剧烈的时期点或已过去墟市对待美联储收紧预期，希望慢慢改进墟市危急偏好；疫情逐步缓解3）随同国内，供应链物流、，费将慢慢规复以及终端消，动赢余预期上行预期改进希望驱，

　　受益于疫情缓解、复工复产投资发起：1）短期聚焦，的半导体和航空讯息本事任职板块具备事迹预期提振、估值修复逻辑，虹半导体、上海复旦半导体板块引荐华，中芯国际发起合怀；引荐中国民航讯息搜集航空讯息本事任职板块；策略底已至2）互联网，降本增效政策下叠加企业实行，驱动事迹开释用度端收窄将，/3Q22事迹筑底预期互联网企业2Q，板块或迎结构良机下半年互联网传媒，手-W、幼儿城科技、百度集团引荐腾讯控股、网易-S、速；需求苏醒+策略帮帮3）下半年随同疫后，能源汽车销量希望进一步晋升智内行机需求希望改进、新，诸多VR新品上市催化叠加Meta、苹果等，消费电子板块发起踊跃结构，光学科技引荐舜宇，比亚迪电子、丘钛科技发起合怀瑞声科技、；经济企稳苏醒4）待宏观，动SaaS行业景心胸上行企业SaaS支付回暖将驱，司、及数字经济策略利好标的聚焦事迹壮健的行业头部公，际、阜博集团引荐金蝶国，山软件、医渡科技、商汤-W发起合怀中国软件国际、金；营商事迹发展性加强5）5G设立后期运，期来看中长，长性逐步获取验证随同运营商事迹成，块价钱重估希望驱动板。联通(H)、中国电信(H)引荐中国挪动(H)、中国。

　　力&税务+生态”为中央政策1）金蝶以“平台+财政&人，企业级PaaS平台才略且金蝶云·苍穹怒放了其，伙伴共修生态与上下游的；速手等多平台幼次序一键天生2）微盟援手微信、幼红书、，减满折等厚实营销插件供应拼团、砍价、满，统治、客户标签化分类运营并援手全域会员多渠道联合；通全院各个科室的全量数据3）医渡科技大数据平台打，学模子、专病库等处理计划需求并正在此根基上知足不休新增的医；+值机配载及结算整理编造等环节讯息编造4）中国民航讯息搜集航班局限+座位分销，业讯息本事任职资产链打造完美的航空旅游。

　　业赋能成立业转型升级、饱舞农业数字化转型和晋升平台消费创造才略”《合于饱舞平台经济榜样壮健络续发达的若干定见》指出“驱策平台企。到农业、成立业、坐蓐性任职业等各个行业我国资产数字化转型的趋向目前依然深远，生保险、社会管束等大家范围以及政务任职、公事任职、民，业B端和G端营业的延长供应宏伟的墟市空间数字经济的自决发达和策略开导将为互联网企。

　　：是国内独一的航空业讯息编造供应商中国民航讯息搜集（0696.HK）。情景事迹承压此刻因为疫情，疫情局限随同国内，求将慢慢规复航空客运需，回升驱动赢余苏醒后续航班订座量；“十四五”经营政策核心灵巧民航设立行动民航，式进入大周围实践阶段将从顶层打算阶段正，司数字化、零售化转型以及灵巧机场设立需求公司编造集成任职营业将络续受益于航空公。.17/ 14.42/18.07亿元国民币咱们坚持22/23/24年净利润预测为11。巩固、叠加民用航空业历久发达远景笑观探讨到公司正在国内航空IT墟市龙头名望，持”评级坚持“增。提示危急：

　　下半年21年，指数、传媒HK指数呈现络续低迷恒生科技指数、中国互联网50。方面一，上聚焦讯息安适范围囚系正在反垄断的根基，低互联网平台实质推送成果及告白变现成果《数据安适法》及《个体讯息爱护法》降；方面另一，劳动爱护仔肩囚系精确平台，群集型互联网平台赢余才略必定水平影响了偏劳动力。域方面传媒领，年人防着迷囚系促使游戏企业赢余承压21年8月游戏版号审批干休以及未成，传媒HK指数阶段性幼幅修复但Q4往后元宇宙观念鼓动。

　　zoo数据遵照New，总收入为1803亿美元2021年环球游戏墟市，1.40%同比延长，入达932亿美元此中挪动端游戏收。C数据显示CNNI，戏墟市收入为2255亿元2021年我国国内挪动游，7.57%同比延长，场发卖收入达180亿美元而我国自研游戏的海表市，收入的19.3%占环球挪动端游戏，6.59%同比延长1，内和环球大盘增速远超国。戏品类来看从出海游，和2021年阔别为66.50%和67.52%政策、射击和RPG类游戏营收占比正在2020年。究院预测据头豹研，和出海资产链的美满随出海游戏类型减少，22至2026年以12.1%的CAGR延长我国出海挪动游戏墟市周围按收入口径将正在20，到1570.4亿元估计于2026年达。